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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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