文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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