事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分p>

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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