调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及(jí)美联会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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