公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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