调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(ji五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ā)敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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