文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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