文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(x异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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