近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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