金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因(y警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗īn)是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应(y警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗īng)”带(dài)来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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