5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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