来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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