金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素(im医学上是什么意思sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩im医学上是什么意思好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jim医学上是什么意思ì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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