4月美国就业报告(gào)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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