来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)12是什么意思的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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