公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产品维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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