公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购十二生肖中张牙舞爪是哪些动物赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己十二生肖中张牙舞爪是哪些动物的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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