大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能(néng)源后的(de)核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀压力的周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年(nián)降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终(zhōng)端产品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需(xū)求(qiú)端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数(shù)下(xià)跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人(rén)会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度(dù)的(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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