原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部为什么风流女人看指甲(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3为什么风流女人看指甲563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”为什么风流女人看指甲双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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