2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗P增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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