来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(几近是什么意思，几近什么意思拼音zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。几近是什么意思，几近什么意思拼音ng>这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备几近是什么意思，几近什么意思拼音制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。