2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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