文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制小明王是谁的后代 小明王是男是女造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％小明王是谁的后代 小明王是男是女（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng小明王是谁的后代 小明王是男是女)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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