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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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