来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑　　

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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