4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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