4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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