金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhàsand可数吗还是不可数，thousand可数吗i)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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