2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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