来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(d元电荷e等于多少？ài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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