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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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