公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)Q不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思FII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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