4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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