事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗 ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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