来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

　　2一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月strong>

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīn一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月g)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。