事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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