文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正91是质数吗，95是质数吗文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月91是质数吗，95是质数吗(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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