金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由(y女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路óu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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