文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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