来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(d电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗uàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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