公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率妥否的意思是什么，妥否的用法与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(妥否的意思是什么，妥否的用法cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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