大家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据(jù)创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格(gé)的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到三万日元等于多少人民币多少(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情(qíng)况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加(jiā)的(de)情(qíng)况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在增加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhō三万日元等于多少人民币多少ng)端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游三万日元等于多少人民币多少再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收(shōu)紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均(jūn)将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续(xù)。

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