作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局公布了(le)4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩(suō)压(yā)力正逐步缓解；另一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复(fù)。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回(huí)升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片t="【长江宏观(guān)于博团队】通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心(xīn)通(tōng)胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090026783.png">

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受(shòu)生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足以(yǐ)及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带(dài)动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需求带动旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需(xū)求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大宗商(shāng)品价(jià)格波(bō)动影(yǐng)响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片行(xíng)业(yè)看(kàn)，国际原油价(jià)格波(bō)动(dòng)带(dài)动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采选(xuǎn)相关行业(yè)价格结束自去年(nián)底(dǐ)以来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持(chí)续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足(zú)的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为，应当理性看待(dài)物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史(shǐ)低(dī)位，但今年(nián)初以来有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走势均处于正常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基(jī)数或(huò)对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应(yīng)更多(duō)关注环(huán)比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉(ròu)收储工(gōng)作的(de)开展，生猪价格有望筑(zhù)底回(huí)升，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物价水平有望逐步回(huí)归(guī)至正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态势(shì)，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前经(jīng)济的(de)主(zhǔ)要矛盾。

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