原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)三件套是哪三件，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(三件套是哪三件jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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