5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(z国v是不是国5，国v与国vl的区别hǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng国v是不是国5，国v与国vl的区别)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)国v是不是国5，国v与国vl的区别征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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