事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少