来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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