金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chā行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思o)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(ji行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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