金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由领略的意思于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(f领略的意思ù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增领略的意思(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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