大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担忧的(de)缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的(de)成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市(shì)场对(duì)标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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